中金發(fā)布報告稱，信義光能(00968-HK)6月8日晚間發(fā)布1H20盈利預增公告。該公司預計上半年歸母凈利潤同比增長35%-50%至12.9-14.3億港幣，超出市場預期的12.9億港幣，主要由于上半年雙玻產(chǎn)品滲透率提升以及成本端原材料價格下行利好毛利率的程度好于市場預期。
受益于2020年光伏需求中國內(nèi)市場占比重回35%以上，該行預計上半年雙玻組件用薄玻璃產(chǎn)品占總引出量比例接近30%。而由于雙玻應用的2塊2.0毫米薄玻璃產(chǎn)品較單玻產(chǎn)品1塊3.2毫米產(chǎn)品需要額外25%的熔化量支撐，雙玻產(chǎn)品比例提升間接降低了光伏玻璃供應。
受疫情期間純堿其他下游用戶需求下降拖累，作為成本占比約10%的重堿，相較去年同期下跌34%至1,271元/噸，帶來毛利率改善約3.4個點。同時國內(nèi)非居民用天然氣整體下調(diào)5%，帶來毛利率改善約1個點。疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，支撐光伏玻璃綜合毛利率同比提升7個百分點到34%。
參考信義光能疫情后復工進度，該行推測該公司廣西北海兩條生產(chǎn)線將按調(diào)整后的計劃，在2020年6月底、9月底點火，從而在4季度保證至少一條新生產(chǎn)線產(chǎn)能投放，以應對國內(nèi)需求集中在4季度并網(wǎng)可能帶來的局部玻璃供需不平衡，同時提升公司市場份額。而蕪湖產(chǎn)線該行推算將按此前計劃延至2021年。
考慮該行此前對于信義光能毛利率和電站業(yè)務預期高于市場，該行暫時維持盈利預測不變，待中報數(shù)據(jù)披露后再做審視。由于下半年光伏需求在國內(nèi)外市場雙復蘇背景下有望保持環(huán)比持續(xù)回升，而信義光能受益于薄玻璃產(chǎn)品量價齊升，在光伏各子板塊中有望持續(xù)領(lǐng)先。因此該行維持信義光能跑贏行業(yè)評級和目標價6.46港元，對應16.5x/14.5x今明兩年市盈率，較當前股價有3%的上行空間。公司當前股價交易于16.0x/14.1x今明兩年市盈率。
